智通财经APP在《天丰证券发表研究报》上表示，新华保险(01336)2020年的核心业绩比预想的要好，投资方引人注目。

天风证券表示，新华保险2020年归母净利润同比下降1.8%；扣非归母净利润同比增长12.5%（扣除去年一次性税收返还的影响），净资产较年初增长20.4%，好于预期，这源自于其账面总投资收益同比增长28.3%，公司把握权益市场高点兑现了部分浮盈。其中，该公司Q4净利润同比增长104.9%，主要由于19年Q4增提了大量准备金导致单季基数较低。2020年会计估计变更导致准备金增提，减少前利润116亿。

该行指出，该公司NBV同比下降10.5%（2019的贴现率调整为11%），其中H2同比下降3.0%，好于预期。NBV下滑主要由于长期健康险销售受阻，十年期及以上期交保费同比下降10.4%，长期健康险新单保费同比下降11.1%，其中下半年分别同比下降1.7%、下降5.8%。NBV margin为19.7%，同比下降12pct，主要由产品策略调整带来：1）在银保渠道限时销售了174亿趸交理财型产品来提升规模（去年同期60亿）；2）限额销售了4.025%年金险惠添富（约65亿）。但天风证券预计，公司下半年聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值，下半年margin同比增长7.4pct。

此外，该公司EV较年初增长15.1%（2019年EV贴现率调整至11%），分红前EV较年初增长17.2%，好于预期，其中投资偏差（88亿）贡献4.3%。

需要注意的是，新华保险将折现率从11.5%下调至11%，与其他公司保持一致，以上分析的基数均基于11%的贴现率；如2019贴现率维持11.5%，则NBV同比下降6.1%，EV较年初增长17.3%。

人力方面，2020年新华保险大力推动增员。年末个险规模人力60.6万，同比增长19.5%。但受疫情冲击，队伍活动率及产能下滑，月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员万，同比下降3.8%，月均合格率同比下降9.2pct；月均人均首年保费2617元，同比下降22.7%。

投资方面，该公司总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率4.6%，同比下降0.2pct；总投资收益率5.5%，同比增长0.6pct。天风证券预计这源于公司把握市场高点，兑现部分权益资产浮盈，贡献买卖价差收益117亿（19年为-2亿）。如考虑可供出售金融资产的浮盈，该行测算出其综合投资收益率为7.7%，同比增长0.2pct。资产配置方面，主要增配了定期存款和股票，占比分别提升5.1%、2.2%。

最后，天风证券总结道，新华保险2020年核心业绩好于预期，投资端表现亮眼。预计2021年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+产品运作。2021年开门红新华表现较好，业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长；预计2021Q1新华NBV同比增长20%左右，全年同比增长10%左右。同时，预计2021-2023年新华保险归母净利润分别为168亿/204亿/237亿，YOY为17.7%/21.1%/16.5%（前次预估2021-2022年归母净利润分别为162亿/181亿），提高盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。