最近有朋友问我如何评价保险公司。老实说，立场不同的角度也不同。

从客户的角度来说，偿付能力，理赔率和服务水平是衡量一家保险公司的主要指标。但是从投资的角度看，营业收入，利润情况，净资产收益，总资产规模，和过往3年的变化趋势才是评价一家企业的主要指标。

往下说之前，我们先来看一下保险行业。去年保险行业保费收入4万5千亿。财产险1.19万亿，人身险3.33万亿。老实说这些年保险业发展的相当不错。从银保监会公布的数据看2013年~2017年，整个行业进入爆发期，全行业的保费收入以11.2%~27.49%的速度高速增长，平均每年18.87%。显著特点就是人身险增速明显著高于财产险增速，尤其是2016年股市和楼市泡沫最严重的一年，人身险增幅高达36.51%，保险不仅承担了产品意义上的功能，也承担了抗通胀和分散投资的功能，这种增长一直持续到2021年第一季度。按银保监会的统计数据，2020年人身险公司原保费收入31674亿元，同比增长6.9%。但是从2021年2季度开始，保险行业出现萎缩，不到半年时间全行业保费收入从-0.32%扩大到-1.29%。注意这是行业性的萎缩，除非行业出现重大转机，如国家政策方面的重大利好，否则难以逆转。这意味着各大保险公司将会和地产企业一样，面临转型的挑战。

回归主题，从投资角度评价一家保险公司的主要指标有哪些？我用太平保险做例子来分析。

1. 太平虽然创立于解放前，但2001年才在国内复业，今年刚好是它复业20周年，简单清晰。
2. 原保费收入维持在千亿以上的保险公司一共有7家，而太平就是NO.7，既不是特别凸出，也不是特别落后。
3. 它连续盈利8年，财务状况健康；

首先是原保费收入。原保费收入是与再保险保费收入进行区分的，按规定保险公司必须按照一定比例进行分保，接受保险分出的公司收取的保费就是再保费收入，而由公司自己做的业务得到保费收入就是原保费收入。所以原保费收入是衡量一个保险公司业务能力的重要指标。太平保险2020年原保费收入1784亿元，同比增3.48％。其中人寿原保费收入1443.67亿元，同比增长2.78％；财险原保费收入281.19亿元，同比增4.48％；养老原保费收入59.13亿元，同比增17.74％。去年受新冠肺炎疫情的影响，人身险增速明显放缓，部分险种还出现了全行业的衰退。而太平保险原保费收入实现了3.48%的增长，算是同行业中的佼佼者。

第二个指标是净利润。 净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。具体到保险行业，收入和支出项都很驳杂，这通常导致保险行业的财报很难读懂。假设我们用A代表收入，B代表支出，那么

A=已赚取保费及保单收入净额+净投资收入+已实现投资收益净额+现投资收益及减值总额+其他收入+其他收益

B=给付赔付及费用+保单持有人利益净额+佣金支出+行政费用+寿险合约负债变化-再保险+财务费用+税项

利润=A-B

去年有69家保险公司公布了净利润（包含非上市），其中有49家盈利、20家亏损。太平资管净利润4.83亿，与其原保费收入一样，行业排第七。

第三个指标是净资产收益率，ROE=公司净利润/净资产，这个指标反映了股权收益水平，是衡量保险公司运用自身资本效率的重要指标。这个指标在行业中分了5个梯队，最强的合众资管ROE高达71.4%,可惜被拉跨的原保费收入拖了后腿，颇有点韩信将兵，奈何无兵的味道。第二梯队的2家ROE在43%~48%之间，第三梯队有3家，ROE在31.4%~37.6%之间。第四梯队有4家，ROE在20.5%~23.5%之间。去年太平资管就属于这个梯队，ROE20.5%，同比增幅6.3%，从15名开外挤进了前十。第五梯队十家保险公司，ROE从10.3%~18.6%。剩余保险公司ROE均不足10%。

第四个指标是资产规模。总资产到底意味着什么？至少对于金融企业而言，意味着更强的抗风险能力，再融资能力、更多的客户和更大的市场影响力。险企做大规模，可以摊低管理成本和固定成本，提高经营效益。最新数据显示：2021年一季度全行业总资产24.25万亿，较年初增长4.12%。其中，比起产险公司总资产的2.48万亿元，寿险公司总资产达到了20.73万亿元，人身险公司总资产占保险行业总资产的85.4%。总资产规模超过万亿的保险公司有5家，最大的总资产规模高达4.5万亿元，第二也接近3万亿，非常的惊人。前五家不仅是行业公认的头部险企，而且长期保持着在保费收入、利润情况有着稳定的表现，完美诠释了大企业就是好企业，好企业就是大企业这种莫名其妙的辩证统一。太平人寿作为后来者以7723亿的规模在行业内排到第六。

第五个指标，也是大部分人最关注的，投资资产和平均投资收益率。在这一指标上各家保险公司差距较大，规模最大的国寿资管投资资产规模3.7万亿，财务投资收益率5.35%，综合投资收益6.04%。而投资收益率最高的泰康资管投资资产规模只有7367亿，财务投资收益率8.17%，综合投资收益率9.28%。而我们观察的样本太平资管，平均投资资产5487亿，财务投资收益率6.43%，综合投资收益率7%。需要说明的是，这里的投资收益率是依据财务报告估计出来的，可能与公司实际投资收益率仍然略有差距。这些差异主要体现在投资资产估计，资产减值损失估计方面。正常来讲，我们估计的要低于公司自身的投资收益率，因为我们将公司自己披露的资产减值损失全部确认到投资资产减值损失里面，这显然是高估的，毕竟里面应该有一部分是应收保费、固定资产或其他非投资资产的减值损失。

保险资管公司的管理费收入到底是如何构成的，管理费率都是多少也是大多数人关注的问题。一般来说管理费收入有基础管理费、超额业绩奖励、公募基金管理费等构成。保险资管营业收入的主要来自于资产管理费。在我们可以收集到资产管理费收入科目的10家资管公司中，资产管理费收入108亿元，而这10家公司的营业收入为125亿元，资产管理费收入占比高86%。尽管我们从年度信息披露报告中只找到10家保险资管公司的管理费收入指标，但有关资产托管的规模一家也没有找到。通过资管公司官网的最新介绍，我们找到了三家公司最新托管资产规模数据。其他6家公司托管资产，我们使用其母公司投资资产规模作为近似替代。由此，我们计算了2020年度这10家保险资管公司的管理费率 。2020年保险资管公司托管资产管理费率平均水平为0.27%。

最后一个指标，增长速度。这个指标决定了这家公司是否值得长期持有，持续投资。

我们一起来和数据对照一下 单位：亿元

年份	全行业	增长	财险	人身险	太平 财险	太平 人寿	合计	增长
2013	17222	–	6212	11010	107.99	518.52	626.51	–
2014	20235	17.50%	7203	13031	132.69	651.28	783.97	25.13%
2015	24283	20.00%	7995	16288	156.15	799.23	955.38	21.86%
2016	30959	27.49%	8724	22235	181.80	943.64	1125.44	17.80%
2017	36581	18.16%	9835	26746	220.68	1139.24	1359.92	20.83%
2018	38017	3.93%	10770	27246	242.30	1236.18	1478.48	8.7%
2019	42645	12.17%	11649	30995	269.12	1404.59	1673.71	13.20%
2020	45257	6.12%	11929	33329	281.19	1443.67	1724.86	3.05%

上表数据来自于中国保险业协会，由数据可以看到，太平保险从2013年~2020年8年间持续增长。除了2016年和2020年之外，增速均高于行业平均值。计划经济时代，中国人寿负责寿险，中国人保负责财险，太平保险负责海外，直到2001年才获准回到国内市场，到今年刚好复业20周年，因此太平在国内知名度不高。复业初期，寿险保费规模迅速扩大：

1. 保费收入从2002年的16亿港元快速扩张至2008年的212亿港元，年复合增速近54%，市场份额从不足1%提升至近3%。
2. 2012-2014年，业务结构初步改善，公司代理人数量翻番、产能增长逾40%，驱动个险保费收入在总保费中占比持续提升。
3. 15年开始进一步优化业务结构，到2018 年个人代理渠道保费收入占总保费收入百分点至76.6%，银保渠道保费收入占比所致20.6%，作为国企能够做到这点很不容易。对于大部分国企难就难在即便是领导人知道企业短板在哪里，但是想要改变会受到方方面面各种阻力，而太平能够顺利实施改革战略，说明太平的企业文化还是不错的。

从11年-19年，利润增长24倍，平均年化53%，保费增长5.6倍，平均年化25.8%，可投资资产增长4.1倍，平均年化投资收益增长20.6%，总投资收益，增长6.2倍，年化增长27.6%,每股内含价值增长4.3倍，年化增长为21.5%；总资产增长2.6倍，平均年化16.1%。股东权益增长6.2倍，年化27.5%。新业务价值增长5.95倍，平均年化26.9%。股东权益增长6.2倍，年化27.5%。太平18年剩余边际1300亿，确实非常出色。

关键词：原保费收入、净利润、ROE、总资产规模、平均投资收益率和增长速度。

数据来源：中国保险行业协会

中国银行保险监督管理委员会