摘要

核心观点TWS耳机是消费电子2019年最大亮点之一。

2016年蓝牙技术联盟在伦敦正式发布了最新的蓝牙。

核心观点

TWS耳机是消费电子2019年最大亮点之一

2016年蓝牙技术联盟在伦敦正式发布了最新的蓝牙5.0技术标准。官方表示，全新蓝牙5.0标准在性能上将远超蓝牙4.2LE版本，包括在有效传输距离上将是4.2LE版本的4倍。

此外，蓝牙mesh技术的成熟，也为未来的IOT带来更大的想象空间。各大芯片厂商也纷纷顺应TWS无线耳机的趋势，推出了一系列支持TWS无线蓝牙耳机的产品。

随着旗舰手机逐渐取消3.5mm接口以便实现轻薄化的趋势，续航、传输、音质、价格等痛点得到了改善，对整个TWS耳机市场的放量带来了巨大的成长空间。

根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。

智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增速达51.9%。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

新版AirPods发布，华为、小米以及传统耳机厂商陆续跟进

新款AirPods于2019年3月20日发布，该产品配备了全新H1芯片，支持语音唤醒Siri，续航时间更长，售价1279元，同时配备新的无线充电盒的版本，售价1599元。

华为目前发布了两款TWS真无线蓝牙耳机， FreeBuds 以及 FreeBuds 2 Pro。其中FreeBuds 2 Pro 是华为首款支持HWA标准的真无线蓝牙耳机。同时还拥有最新的骨声纹解锁技术。

小米发布了自家两款TWS真无线蓝牙耳机，小米Air和AirDots 青春版。小米蓝牙耳机Air最大的特点即支持主动降噪，并且主副耳可以自由切换，可独立使用。而AirDots 青春版，采用升级的蓝牙5.0连接，两款耳机均支持小爱同学自能语音助手。

传统的耳机厂商例如Bose、1More也纷纷推出了自家的TWS耳机，预计2019年将迎来无线耳机新的爆发。

未来物联网的智能语音入口

伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费lOT进行布局，相继推出智能音箱。根据Strategy Analysis统计，2018年四季度全球智能音箱分布格局中，出货量排在前三位的分别问为亚马逊、谷歌与阿里巴巴，共占73%市场份额。

TWS蓝牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口。智能音箱一直被视为智能家居入口，在家庭场景下，TWS耳机可以作为声音交互的辅助入口，形成智能音箱+TWS耳机入口闭环。

涉及的产业链厂商：

TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯。

芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等;存储厂商包括兆易创新(Nor Flash)、Adesto；分立器件和被动元器件的设计和分销厂商韦尔股份;此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于TWS耳机市场的兴起。

建议重点关注：立讯精密、兆易创新、歌尔股份以及中小市值瀛通通讯、共达电声。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，汇率风险，国际形势影响。

一、为何TWS耳机能迅速引爆市场？

1.1蓝牙5.0技术全面来临

2016年蓝牙技术联盟在伦敦正式发布了最新的蓝牙5.0技术标准。官方表示，全新蓝牙5.0标准在性能上将远超蓝牙4.2LE版本，包括在有效传输距离上将是4.2LE版本的4倍。

从蓝牙1.0 到 5.0：

Ø第一代蓝牙：关于短距离通讯早期的探索

Ø第二代蓝牙：发力传输速率的 EDR 时代

Ø第三代蓝牙：High Speed，传输速率高达 24Mbps

Ø第四代蓝牙：主推「 Low Energy」低功耗

Ø第五代蓝牙：开启「物联网」时代大门

蓝牙5.0性能全方位提升

Ø传输能力：蓝牙 5.0 在低功耗模式下具备更快更远的传输能力，传输速率是蓝牙 4.2 的两倍，有效传输距离是蓝牙 4.2 的四倍，数据包容量是蓝牙 4.2 的八倍。

Ø室内导航：支持室内定位导航功能，结合 WiFi 可以实现精度小于 1 米的室内定位。

Ø智能家居：针对 IoT 物联网进行底层优化，力求以更低的功耗和更高的性能为智能家居服务。

Mesh 网状网络：实现物联网的关键钥匙

Mesh 网状网络是一项独立研发的网络技术，它能够将蓝牙设备作为信号中继站，将数据覆盖到非常大的物理区域，兼容蓝牙 4 和 5 系列的协议。

Mesh 网络能够使设备实现从传统的一对一或一对多的微型网络关系到多对多关系的跨越。

网络中每个设备节点都能发送和接收信息，只要有一个设备连上网关，信息就能够在节点之间被中继，从而让消息传输至比无线电波正常传输距离更远的位置，Mesh网络的这一特点使其被运用到更加广阔的场景中。

物联网：未来蓝牙技术的新主场

自 1998 年来，蓝牙协议已经进行了多次更新，从音频传输到以低功耗为主打的物联网数据传输。

一方面维持着蓝牙设备向下兼容性，另一方面蓝牙也正应用于越来越多的物联网设备。未来蓝牙的主要发力点将集中在物联网，而不仅仅局限于移动设备。

蓝牙设备市场空间广阔。据 SIG 的市场报告预估，到 2018 年底，全球蓝牙设备出货量将多达 40 亿，其中：手机、平板和 PC 出货量可达 20 亿，音频和娱乐设备出货量可达 12 亿，全球 86% 出厂的汽车将具备蓝牙功能，智能家居蓝牙设备出货量可达 6.5 亿，智能建筑、智慧城市、智慧工业等均将成为未来潜力赛道。

蓝牙有望自成 IoT 体系。蓝牙5.0技术的问世和蓝牙mesh技术的成熟，也为未来的IOT带来更大的想象空间。

蓝牙5.0的高传输带宽也让TWS真无线蓝牙耳机的双边通话成为了可能，目前市面上主要几款使用蓝牙5.0手机型号如下：

1.2旗舰手机取消3.5mm音频接口

智能手机无孔化大趋势助推蓝牙耳机市场。

现在越来越多的iPhone、安卓手机设备逐渐取消3.5mm耳机孔，将之与USB-C/Lightning口充电插孔合二为一。

由于手机开孔减少，充电、听歌只能二选一，而且有线耳机一大堆线材、转接头缠绕在一起经常造成诸多不便。相比之下，TWS耳机具有诸多优点：

• 采用无线结构设计，摒弃有线烦恼，运动携带更方便。
• 实现无线立体声，提升音质效果，连接稳定。
• 续航能力得到提升。
• 耳机内采用多重传感器，人工智能助手和智能家居的便捷入口。
• 使用方式多样，既可独自使用，又可分享。

1.3智能语音加入，TWS成为下一个入口

目前苹果AirPods、亚马逊Alexa、Google Assistant、微软Surface Headphone、华为等巨头们都在开发智能耳机，TWS蓝牙耳机有望成为互联网巨头的下一个新宠儿。

苹果升级AirPods跟Siri无缝对接

新AirPods的硬件可以与 iPhone 、iPad 和 Mac 通过蓝牙 5.0 标准配对，将会为它带来更久的续航以及更低的功耗，无线连接稳定性也会得到加强。

新款的 AirPods 耳机也将支持“Hey Siri”的语音激活功能，用户不必触碰耳机，只需隔空呼喊“Hey Siri”，即可唤醒语音助手并与之实现交互，可以通过”Hey Siri”来控制音乐播放和调整音量，而无需再通过双击 AirPods 唤醒 Siri。

亚马逊布局Alexa智能耳机

高通官方宣布已经跟亚马逊达成合作，共同开发基于Alexa助手的TWS蓝牙耳机，并推出业界首款端到端蓝牙智能耳机参考设计，可让Android手机用户可以通过Alexa应用按键激活Alexa，从而随时随地使用Alexa。该参考设计涵盖了能够帮助制造商更高效、经济地开发先进蓝牙耳机所需的几乎所有核心硬件和软件。

终端制造商不再需要为了集成Alexa而管理大量的编码，亦无需在蓝牙之外增加任何通信硬件，有助于降低成本并加快开发速度。

除了对Alexa的支持，该解决方案还通过超低功耗支持更长的播放时间和电池续航，并集成了支持cVc降噪技术。

Google正在开发Assistant智能耳机

根据中国电子网的报道，Google即将推出TWS真无线耳机，这款耳机将会支持Bluetooth蓝牙V5.0和下一代的真无线蓝牙新技术TWS Plus。

微软推出小娜智能耳机Surface Headphone

2018年10月微软首次发布了旗下第一款智能耳机设备Surface Headphone，内置智能助理Cortana(小娜)。它是一款无线蓝牙耳机，具备4个降噪麦克风。耳机为浅灰色，重0.64磅(约290g)，续航时间15小时，能提供主动互动引导、阅读邮件，以及语音交互启动电话会议。

此前受制于技术尚未成熟，因此先推出头戴耳机，微软也已经在尝试将Cortana加入到TWS耳机里。

华为荣耀FlyPods智能耳机：语音唤醒YOYO

AI智能无线蓝牙耳机——荣耀FlyPods支持语音唤醒、触控操作、内置骨声纹传感器、无线充电、支持最新的HWA高清蓝牙音频传输协议。

可以通过唤醒YOYO来打电话、查地图、设置闹钟等等，而且在听歌时，还可以说出 “上一首”、“下一首”等语言指令来切换歌曲。可以直接说出“接听电话”、“拒接电话”来完成快捷操作，大多数情况下不需要掏出手机。

1.4价格变得更加亲民

TWS耳机Apple AirPods刚发布时售价1288元，对于众多用户来说无力承受。但2018年10月开始，市面上多款TWS蓝牙5.0耳机已经降到了100元以下，与AirPods售价相差10倍，不少消费者开始尝鲜TWS蓝牙耳机，对整个市场放量带来了重大利好。

成品整机价格亲民，离不开上游芯片原厂在技术上的创新突破，TWS的使用体验得以不断提高。并且最新的TWS耳机芯片集成度更高，成本更有优势。

二、TWS无线耳机市场空间广阔

根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。

智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增速达51.9%。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

根据ZDC的数据显示，目前市场上对无线耳机的关注度高达68%，远远高于其他功能的关注度。同时，之前制约真无线耳机发展的续航、传输、音质、价格等痛点都出现了较大的边际改善。

2.1各大芯片厂商积极布局

各大芯片厂商也纷纷顺应TWS无线耳机的趋势，推出了一系列支持TWS无线蓝牙耳机的产品。

TWS耳机方案从2018年年初的CBA组合，到现在百花齐放，已经有8大芯片品牌推出18款解决方案。其中有络达、卓荣、炬芯、恒玄、赛普拉斯、瑞昱、高通等。

除此之外，还有不少芯片原厂正在赶来的路上，众多方案角逐，丰富了品牌商与消费者的选择。随着蓝牙5.0技术普及，无线蓝牙耳机的成长势头良好，未来几年有望迎来爆发式的增长。

（1）高通

公司概况：

Qualcomm高通创立于1985年，总部设于美国加利福尼亚州圣迭戈市，33,000多名员工遍布全球。高通公司是全球3G、4G与5G技术研发的领先企业，目前已经向全球多家制造商提供技术使用授权，涉及了世界上所有电信设备和消费电子设备的品牌。

高通公司坚信想象力和创新能够促进技术进步，使最终用户受益。高通公司的创始人之一兼董事长艾文·马克·雅各布博士（Dr.Irwin Jacobs）表示：“我们用创新思想缔造了高通公司，并希望在创新道路上有所作为。”20多年来，高通公司为研发投入巨资，创造了数以千计的创新性理念、方法和产品，从而改变了无线通信世界。

近十几年来，高通的蓝牙音频系统级芯片一直处于行业创新的最前沿，高通兼具性能和灵活性的解决方案已经支持众多来自领先消费电子品牌最具标志性的头戴式耳机和耳麦大获成功。高通正持续努力提升我们的技术和平台以推动hearable产品的创新和帮助客户实现产品差异化。

（2）恒玄科技有限公司

公司概况：

恒玄科技有限公司成立于2015年初，总部位于上海，是国内具创新能力的芯片设计公司。公司专注于无线音频平台RF SOC芯片的研发和销售，为客户提供具备WIFI/BT无线连接的音频系统级芯片，软硬件开发套件以及完备的参考设计方案，以帮助客户快速推出业界领先的无线智能产品。

技术情况：

公司崇尚简单的工程师研发文化，技术创新氛围浓厚，同时，以雄厚的资金实力作为支撑，公司致力于技术上的突破创新，立志研发世界一流产品。

• 低功耗芯片技术
• 稳定的无线连接
• 高品质音频处理
• 平台化软件开发
• 降噪集成主控一体

（3）络达科技股份有限公司

公司概况：

络达科技成立于2001年，总部位于台湾新竹科学园区，是业界领先的IC 设计领导厂商。公司开发无线通信的高度集成电路，为客户提供高性能、低成本的各式射频与混合信号集成电路组件、及蓝牙无线通信芯片，提供具备各类型无线通信技术的低功耗微型处理器系统芯片，连接未来物联网世界中亿万个智能装置。

主营产品：

产品主要包括手机功率放大器(PA)、射频开关(T/R Switch)、低噪声功率放大器(LNA)、数字电视与机顶盒卫星(DVB-S/S2)调谐器、WiFi射频收发器、蓝牙低功耗单芯片、蓝牙无线音频系统解决方案、WiFi物联网单芯片、卫星定位芯片、及智能装置与可穿戴系统解决方案。

产品应用：

目前络达的产品已广泛使用在各式手机、数字电视与机顶盒、车载追踪系统、蓝牙音频设备、可穿戴式产品及各类智能家居设备中。

技术：

• 开发无线通信的高度集成电路
• 高性能、低成本的各式射频与混合信号集成电路组件、及蓝牙无线通信芯片
• 蓝牙低功耗单芯片与蓝牙无线音频系统解决方案
• 各类型无线通信技术的低功耗微型处理器系统芯片

（3）瑞昱半导体

公司概况：

瑞昱半导体成立于1987年，总部位于台湾「硅谷」的新竹科学园区，以集成电路产品之研发与设计为企业定位，集产品研发、设计、测试及销售为一体，开发出了广受全球市场肯定与欢迎的高性能、高品质与高经济效益的IC解决方案，是国际知名IC专业设计公司与领先的智能无线音频芯片供应商。

瑞昱已成功开发出多种领域的应用集成电路，产品线横跨通讯网路、电脑周边、多媒体等技术，与世界先进产业主流并驾齐驱。

（4）原相科技

公司概况：

原相科技(PixArt)，成立於1998年7月，主要致力CMOS影像感测器及应用之设计、研发、制造与行销。1999年4月并购研发CMOS Sensor为主之美国Condorvision Technology, Inc.。目前实收资本额新台币12.4亿元。主要经营团队由董事长黄森煌先生集合产业内优秀的设计团队。原相目前拥有丰富的类比IC设计和影像感测IC设计经验，已是全球CMOS影像感测器的领导厂商之一。

（5）炬芯科技有限公司

公司概况：

炬芯（珠海）科技有限公司成立于2014年6月，总部设立于珠海，是中国领先的低功耗消费类系统级芯片设计厂商。在超低功耗设计、先进半导体工艺及高集成度方面具有业界领先的水平。为无线音频及智能耳穿戴、智能多媒体、智慧计算及物联网等产品领域提供专业芯片及完整解决方案。

技术情况：

公司具备自主研发的超高清多媒体音视频编解码技术、高效电源管理技术、包括射频技术在内的无线通信技术、音频前处理和后处理技术，以及高性能低功耗多核CPU和GPU整合等核心技术群，为客户提供专业芯片及完整解决方案以及方便其二次开发的开源平台。炬芯科技的多媒体芯片产品占据全球市场领导地位。

（6）紫光展锐

作为紫光集成电路产业链中的核心企业，紫光展锐致力于移动通信和物联网领域核心芯片的自主研发及设计，产品涵盖2G/3G/4G/5G移动通信基带芯片、物联网芯片、射频芯片、无线连接芯片、安全芯片、电视芯片。

目前，紫光展锐的员工数量超过4500人，在全球拥有14个技术研发中心，8个客户支持中心，致力成为全球前三的手机基带芯片设计公司、中国最大的泛芯片供应商和中国领先的5G通信芯片企业，并通过自主创新和国际合作的双轮驱动，稳步成为世界数一数二的芯片设计企业。

2.2 TWS耳机成为19年NOR Flash行业供需的X因素

我们从2017年airpods一代发布开始跟踪产业持续验证，从年初开始多篇深度报告、点评提示TWS耳机及OLED面板相关产业机会，并且强调除了ODM厂商立讯、歌尔外，我们认为TWS的放量有望成为高容量NOR Flash供需的X因素！

每颗耳机均需要一颗128M NOR Flash用来存储固件及相关代码，每一快屏幕需要一颗8-16M NOR用于demura光学补偿，且由于低功耗要求高目前格局良好，A股龙头厂商正在加速切入、份额超预期。

随着新款airpods发布，相关第三方机构第一时间进行细致拆解，我们认为从中能够石锤TWS耳机对高阶128M NOR flash的需求拉动，同时除苹果外基于联发科及高通CSR平台的产品亦采用了类似方案，我们继续强调，TWS耳机将成为消费电子2019-2020年的一抹亮色、同时亦将成为高阶NOR的X因素。

从拆解报告中我们发现一颗丝印25SL 128A 1829的IC，即一颗128M NOR Flash

这次拆机验证了TWS耳机对高阶NOR的需求，而这一应用能拉动多少NOR Flash产值呢？我们进一步进行测算：

1）无线耳机所用128M NOR为低功耗产品，且A客户采购单价较高，因此用于其耳机的NOR Flash单价比目前市价高出0.15美金左右；

2）目前我们预计airpods 2019出货量在4500万~5000万部，对应9000万~一亿颗的128M NOR Flash；

3）因此，仅A客户对于NOR Flash的需求4550-5850万美金，对应3.5亿左右产值；

4）若能拿到主供~60%的份额，则能相应拉动超过2亿的营收；

结合以上测算和产业出货、份额跟踪，我们预计国内NOR Flash龙头厂商有望从中显著受益，同时我们预计今年是华为、三星、OPPO等厂商TWS耳机爆发元年，进一步拉动相关元器件和ODM厂商景气。

三、新版AirPods发布，支持无线充电

3.1新版AirPods功能升级

新款AirPods于2019年3月20日发布，该产品配备了全新H1芯片，支持语音唤醒Siri，续航时间更长，售价1279元，同时配备新的无线充电盒的版本，售价1599元。

新款的AirPods 配备了苹果最新的H1耳机芯片，连接更加稳定快速。根据官网的信息，新款AirPods切换设备的速度是之前的2倍，打电话时候的连接速度是之前的1.5倍。

游戏时候的声音延迟比之前降低了整整30%。加入了语音唤醒Siri的功能也极大地丰富了操作的便利性。

加上无线充电壳的新款AirPods，一次充电可以使用5个小时，坚持3小时的通话，并且只要把耳机放在盒子里面充电15分钟，就能增加耳机3小时的使用时间。

3.2 19年AirPods出货量有望翻倍

AirPods 在短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构Slice Intelligence的数据，发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过 Beats 和 Bose 耳机的份额。

根据Counterpoint的最新数据显示，在2018年第四季度中，AirPods的出货量占到了市场的60%，达1250万台，销量远超其他产品。而出货量第二的TWS无线耳机是Jabra Elite Active 65t、三星Gear IconX等。

我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26亿台，2021年有望超过1亿台，出货量同比分别增长100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。

3.3 AirPods的供应链有哪些？

根据我爱音频网的拆解，AirPods这款耳机的耳塞部分包含一个单面电路板（PCB）、一个双面PCB，以及一个小型软管延伸至Airpods底端。

在单面PCB上，我们可以看到W1 SoC、一款Cypress SoC、意法半导体（STMicroelectronics）的低压降（LDO）稳压器，以及一些其他组件。

而在双面PCB，我们在其中一面发现了一款Maxim音讯编译码器、一款Bosch BMA280加速度计。

而在另一面，我们发现了意法半导体的超低功耗3轴加速度计、意法半导体LDO稳压器，还有一款无法辨识的光传感器与一些被动组件。

在每一台Airpods末端的软管和电池组装中，我们看到了来自Goertek的MEMS麦克风组件。

此外，从拆解报告中我们发现一颗丝印25SL 128A 1829的IC，即一颗128M NOR Flash，TWS耳机对高阶128M NOR flash的需求拉动，同时除苹果外基于联发科及高通CSR平台的产品亦采用了类似方案，我们继续强调，TWS耳机将成为消费电子2019-2020年的一抹亮色、同时亦将成为高阶NOR的X因素。

每一台Airpods的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要IC组件及其数量如下表所示：

四、华为、小米以及传统耳机厂商纷纷跟进

4.1 FreeBuds 2 Pro 华为首款支持HWA标准的TWS耳机

华为发布了两款TWS真无线蓝牙耳机， FreeBuds 以及 FreeBuds 2 Pro。其中 华为FreeBuds 2 Pro 是华为首款支持HWA标准的真无线蓝牙耳机。华为FreeBuds 2 pro 不仅支持Hi-Res Wireless Audio，还支持无线充电。

同时还拥有最新的骨声纹解锁技术，可以准确获取说话时机主的骨声纹信息，配合AI人工智能识别技术，一句话即可完成机主身份验证。

通过我爱音频网的拆解报告，我们看到FreeBuds 2 Pro采用动圈式扬声器，主控芯片，是来自BES恒玄的BES2300。

BES恒玄BES2300是一款全集成自适应主动降噪方案，支持蓝牙5.0、LBRT低频转发技术和双模蓝牙5.0，它还支持第三代FWS全无线立体声技术、双麦克风等，支持自适应主动降噪技术，还支持外接心率传感器、加速度传感器等。

Dialog的DA14195音频处理芯片，它可以处理高达192kHz，32bit的PCM音频，并且支持环境噪音、回声消除，支持虚拟环绕声等功能。还支持多达6个用于波束成形和位置感知应用的麦克风，从而更好地支持需要感知声音位置的应用。

FreeBuds 2 Pro充电盒采用了STMicroelectronics意法半导体 STM32F030 Cortex-M3高性能MCU，整合了1MB Flash存储器、128KB SRAM和USB 2.0控制器等。同时配备了IDT P9221无线充电接收方案，是高度集成WPC-1.2.2兼容的15W无线电源接收器，采用磁感器充电技术。

FreeBuds 2 Pro骨声纹ID让支付变得简单，掏出手机，无需解锁和其他操作，只需一句“支付宝支付”或者“微信支付”，二维码界面便会自动打开。

此款耳机单次充电耳机通话时间可达 2.5小时；配合充电盒存储的多次额外充电的电量，通话时间可达15小时，听音乐可达20小时此外，HUAWEI Mate 20 Pro手机可给耳机盒反向充电，出门在外紧急补电轻松应对。

通过对我爱音频网对华为Freebuds2 Pro拆解，我们发现华为TWS耳机主要包括如下电子元件：

4.2小米蓝牙耳机Air支持主动降噪

在MIDC 2018 小米AloT开发者大会上，小米公布了小米专场声学标准实验室项目， 符合小米声学标准的产品已经有小爱音箱、小米手机、小米笔记本电脑、小米智能闹钟等。

2018年小米发布了自家两款TWS真无线蓝牙耳机，小米真无线蓝牙耳机Air和小米蓝牙耳机AirDots 青春版。

小米蓝牙耳机Air最大的特点即支持主动降噪，并且主副耳可以自由切换，可独立使用。而小米蓝牙耳机AirDots 青春版，采用升级的蓝牙5.0连接，两款耳机均支持小爱同学自能语音助手。

通过对小米Air拆解，我们发现小米蓝牙耳机主要包括如下电子元件：

对比Airpods相对较高的价格，国内厂商推出的产品性价比更高，根据GFK数据统计，2018年中国TWS耳机市场销量从第一季度56.6万台增长至第三季度135.4万台，期间平均增长率为46.64%。根据智研咨询数据统计，2019年全球TWS耳机市场销量可达1亿台。

4.3 1More、Bose、漫步者等厂商积极跟进

在2019年CES展会上，万魔（1more）推出了最新款采用高通蓝牙音频系统集成芯片的真无线降噪耳机。

其亮点之一为在硬件方面采用“动铁直驱“技术，通过高频动铁单元发声，不经过降噪单元能够最大程度保留声音的丰富度，降低干扰。此外还支持高清AAC及aptX音频技术，形成”单动铁+单动圈“双单元发声设计。

亮点之二为续航方面支持快充，耳机电池盒只需充电1小时，即可支撑长达24小时连续使用。同时该耳机支持多种语音助手控制，包括Siri、Goole以及Amazon Alexa。1MORE时尚豆· Stylish 真无线耳机已经在四月初开始预购。

2018年1月24日时候BOSE推出全新SoundSport Free全无线耳机。此款耳机基于真正的无线设计，力求在尺寸、性能以及稳定性之间实现全新平衡，几乎能满足人们对于一款运动耳机的全部需求。

每只耳机重量仅10克，大小为高2.8厘米、深3.0厘米。SoundSport Free无线耳机搭载全新信号系统，达到无线讯号强度与可靠度最大化。更可以保持与手机或平板设备的稳定连接—不受距离和空间的限制，SoundSport Free 无线耳机能始终保持顺畅连接。

Bose 数字信号处理技术、音量优化均衡器加上可充电锂离子电池组成了一个微型声学系统，可提供长达5小时强劲、清晰的音乐，没有任何杂音烦恼。

下面我爱音频网对BOSE SOUNDSPORT FREE这款耳机的耳机充电盒各零部件和主板进行拆解。

Weltrend伟诠 WT51F116是台湾IC设计公司伟诠电子股份有限公司推出的一颗带液晶显示功能的微型处理器。产品采用先进的1T的8052微处理器内核，宽且低的工作电压，具有高抗噪声能力。

产品ESD芯片、全速集线器和稳压器均来自于Texas Instruments（德州仪器）制造。德州仪器是一家全球化半导体设计与制造企业，专注于设计和制造模拟技术、数字信号处理和微控制器半导体。

其中，TLV70433 低压降稳压器。具有宽输入电压范围，低静态电流优势，耐受温度范围广，可借助任意电容器实现稳定。

解决方案灵活，产品高度差异化。耳机采用Qualcomm高通CSR8670真无线蓝牙音频方案。双核架构包括一个应用程序处理器、一个超低功耗Kalimba DSP，以及嵌入式闪存，使得CSR8670能够提供非常灵活的解决方案。

五、未来物联网的智能语音入口

lOT布局前景大好，智能音箱顺势而上

物联网（lOT）是Internet of Things简写，是在互联网的基础上，将用户端延伸和扩展到物体与物体之间，进行信息交换，从而形成万物互联的一种信息网。伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费lOT进行布局，相继推出智能音箱。

根据Strategy Analysis统计，2018年四季度全球智能音箱分布格局中，出货量排在前三位的分别问为亚马逊、谷歌与阿里巴巴，共占73%市场份额。

TWS蓝牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口

智能音箱一直被视为智能家居入口，在家庭场景下，TWS耳机可以作为声音交互的辅助入口，形成智能音箱+TWS耳机入口闭环。根据中国产业研究院统计分析，中国智能音箱市场规模呈现上升趋势，预计在2020年将达到11.6亿元，2016年至2020年间同比增长率为46.8%~105.6%。

在未来的物联网世界，TWS耳机有望凭借其多场景应用，加入智能家居生态链，应用范围进一步拓展。

六、TWS耳机未来升级趋势

智能降噪引领未来趋势

目前大多TWS无线耳机存在通话降噪效果差、不支持智能降噪等问题。Airpods利用语音加速感应器与采用波束成型技术的麦克风配合降噪；小鸟音响通过运动传感器、声学传感器和检测算法的综合运用，可以自动识别所在场景并适配最佳降噪参数，即智能调节主动降噪技术；索尼成为首个芯片级解决方案厂商，其新推出的头戴式耳机WH-1000MX3采用了定制的HD降噪处理器QN１。

与此之时，国内厂商也在不断进行尝试，络达科技已推出适配蓝牙耳机的低功耗芯片AB1532,支持多mic与外设接口，增加音频传输带宽的同时提升抗干扰能力。

随着智能技术日益成熟，整体功耗的降低，实现降噪芯片放入TWS蓝牙耳机指日可待，降噪也将成为TWS蓝牙耳机的新的发展方向。

健康监测带来新亮点

随着传感器的广泛应用、精度大幅提升及体积的不断缩小，使TWS无线耳机实现运动状态监测与生理健康判断等功能成为可能。

搭载生物芯片无疑可以实现心率、体温以及卡路里监测，三星推出首款GearIcoX蓝牙耳机包括了运动时间和距离记录以及燃烧的卡路里。

但是如何在保持小体积的同时实现生物智能仍是大多数厂商所面对的挑战，毫无疑问的是TWS耳机将会下一个智能穿戴爆款。

智能语音功能百花齐放

目前华为、OPPO、小米、APPLE等手机品牌厂商已推出搭载智能语音功能的新一款TWS耳机，Airpods2时隔两年推出的新一代无线耳机，主要亮点之一就是Siri智能语音辅助，未来提升语音唤醒所需时间、来回交互过程效率及语音反馈质量将成为方案商主要突破方向，赋予消费者更好的体验与操作灵活度。

高音质是永恒不变的追求

对于音频类设备，消费者对于好的音质的追求是永恒的。高清音频通过手机等发射端的蓝牙传输到无线耳机，而往往因受限于带宽限制，音频文件会被压缩。

蓝牙5.0技术的大规模使用为音频通道提供了更大容量的通信带宽，减小音质损失。高通、索尼、华为等代表性企业都在不断推出高清音频解码技术，以实现更高品质声音输出。

低功耗技术突破铺垫智能之路

尽管目前TWS耳机大多配备充电盒，但是无线耳机主要应用场景为移动状态，需要连接手机使用，这就要求其具备较低的功耗。

目前。高通已经推出主打超低功耗的QCC5100、QCC302X、QCC303X三大系列芯片解决方案，顺应TWS耳机发展需求。

未来TWS无线耳机智能化、生物化的发展趋势，搭载更多芯片的需求，都极大的需要低功耗支持。

低延时让用户体验升级除了满足消费者对音乐、通话、视频等日常功能的需求，TWS耳机仍需满足对游戏、VR等场景的应用及需求。

实现音频传输的低延时、提升音频传输效率，提升反应速度成为TWS耳机发展新卖点。高通已推出针对游戏场景的aptX Adaptive音频编码器技术，可将声音延迟控制在50~80毫秒。

七、涉及的供应链有哪些？

AirPods最为目前无线耳机中成长最强劲的产品，我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26亿台，2021年有望超过1亿台，出货量同比分别增长100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。

目前只有少部分iPhone使用者在使用AirPods，渗透率仍比较低，因此AirPods出货成长空间巨大。

此外，华为、小米等安卓手机厂商以及各大传统耳机厂商也在积极布局自有品牌的TWS无线耳机，以搭配自身的手机使用，预计无线耳机市场将会进一步增长。

TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等；存储厂商包括兆易创新（Nor Flash）、Adesto；分立器件和被动元器件的设计和分销厂商韦尔股份；此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于TWS耳机市场的兴起。

建议重点关注：立讯精密、兆易创新、歌尔股份以及中小市值瀛通通讯、共达电声。

其中，立讯与歌尔为AirPods组装厂商，受益于较佳自动化产线，AirPods事业已成为公司的成长动能之一。共达电声和瀛通通讯也正在积极布局TWS业务，进展顺利。兆易创新作为NOR Flash的供应厂商、韦尔股份作为分立器件和被动元器件的设计和分销厂商，也将受益于无线耳机市场的兴起。

歌尔、AAC在声学市场占有领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，有望迎来新的业绩增长点。此外，鹏鼎、耀华、华通苏州福莱盈为无线耳机FPC主要供货商，华立捷是AirPods独家VCSEL供货商，也将受惠于AirPods强劲成长动能。

建议重点关注：立讯精密、兆易创新、歌尔股份以及中小市值瀛通通讯、共达电声。

1. 立讯精密：

AirPods初始组装供应商为中国台湾的英业达，歌尔2018年导入，当前产能和良率仍在爬坡；立讯17年导入供应链并且受益于产线自动化的优势，预期将充分受益于AirPods的爆发。

立讯精密2019年第一季度实现营业收入90.19亿元，同比增长66.90%；归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增长85.04%；落在之前指引区间（70%~90%）的高位区间！

一季度营收以及利润的增长主要得益于airpods的放量，同时立讯指引2019年1-6月归属于上市公司股东的净利润为14.0~15.7亿，同比增长70%~90%，大部分受益于airpods等新品的利润率爬坡，立讯凭借自身强大的项目落地能力使得公司业绩能够继续实现快速增长。

公司以连接器起家，不断丰富其产品线。公司19年开始有LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品导入，我们判断公司新品良率提升超出预期；在声学方面，公司持续拓展声学组件和振动马达的市场份额，积极完善技术以及提升产品良率，努力缩小与行业龙头的距离。此外，公司还将继续受益AirPods的份额继续提升和上量。公司与大客户合作多年，产品技术以及服务都收到了客户的认可，未来份额也有望继续提升。

公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展，其中通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G时代有望成长新的利润增厚。光模块方面，基站侧目前以6G/10G 为主，未来有望逐渐升级到 25G/100G。公司5G 基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域，公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。

2. 兆易创新：

每颗耳机均需要一颗128M NOR Flash用来存储固件及相关代码，每一快屏幕需要一颗8-16M NOR用于demura光学补偿，且由于低功耗要求高目前格局良好，A股龙头厂商正在加速切入、份额超预期。

Airpods 1.5代发布，相关第三方机构第一时间进行细致拆解，我们认为从中能够石锤TWS耳机对高阶128M NOR flash的需求拉动，同时除苹果外基于联发科及高通CSR平台的产品亦采用了类似方案，我们继续强调，TWS耳机将成为消费电子2019-2020年的一抹亮色、同时亦将成为高阶NOR的X因素。

主业“存储+IoT”业务逆势向上，产品结构+新产品放量突破。兆易作为典型高科技成长性公司，成长路线由16年NOR到17年NAND到18年DRAM，市场空间将按照十倍打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局，2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND，新品持续迭代推出。

而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来的成本下降是公司核心竞争力所在，四季度公司高阶NOR Flash占比继续提升、SLC NAND进一步放量，有望继续实现稳健成长。

得DRAM者得天下，三大领域需求驱动DRAM继续成长。2017年开启全球半导体第四次硅含量提升周期，物联网、AI、智能驾驶与5G四大核心创新应用将驱动数据量指数式增长，进而驱使全球存储器需求大爆发，第四次硅含量提升周期内，存储器芯片将成为推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手。

第四波硅含量提升周期的四大核心创新驱动是AI、物联网、5G与智能驾驶，从人产生数据到接入设备自动产生数据，数据呈指数级别增长！智能驾驶智能安防对数据样本进行训练推断、物联网对感应数据进行处理等大幅催生内存性能与存储需求。

并购思立微切入AI人机交互，打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。思立微为国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商，产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主。

本次收购有助于兆易丰富芯片产品线，拓展客户和供应商渠道，在整体上形成完整系统解决方案。上海思立微将一定程度上补足兆易在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术，提升相关技术领域的产品化能力。

3. 歌尔股份：

声学器件与MEMS为国内领先厂商。声学器件不断升级，加入立体声、防水、智能化等创新，公司具备先进声学器件设计与生产能力，在大客户中份额领先；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风、MEMS动传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入，未来有望保持持续成长。

随着无线蓝牙耳机的兴起，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，有望迎来新的业绩增长点。

公司积极布局ARVR市场。根据中国信息通信院的最新数据显示，全球虚拟现实产业规模接近千亿元人民币，2017-2022年均复合增长率有望超过70%。

在整体规模方面，根据Greenlight预测，2018年全球ARVR市场规模超过700亿元人民币，同比增长126%，预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，歌尔全面布局虚拟现实产业链，并积极投入研发和生产，有望带来新的成长动能。

4、瀛通通讯：

电声元器件行业领先玩家。瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。公司专注于以耳机用微细通讯线材为代表的各类电声产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售。

根据2018年快报，公司营收为9.02亿元，同比增长25.01%，收入的大幅增长主要受益于声学产品销售量持续增加，2018年归母净利润为65.29%，同比下降23.9%。利润下降主要是受原材料成本的提升和公司新事业部成立而产生的早期成本。随着下游无线耳机需求上升，预期2019年营收及利润会实现大幅增长。

TWS提供耳机用声学产品新动力。随着智能机外观功能的不断进化，配件也不断升级，加上用户对耳机轻便化的需求，无线耳机应运而生。根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。

GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。

预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升，随着无线耳机市场的不断扩大，耳机用声学产品市场也将水涨船高。

积极扩产为需求储备产能。随着终端产品出货量不断上升，未来预期也将持续上涨，公司目前产能难以满足未来市场需求，另一方面，电声元器件行业主要采取以销定产的业务模式，为配合核心客户偶发大额订单的及时交付，公司需保留一定的产能弹性，也使得产能扩充成为必要需求，因此公司于2017年进行IPO为产能扩张项目募资。

通过募投项目的实施，公司产品覆盖产业链的范围将产品由生产链中上游向下游逐步延伸，有助于提升公司在产业链中的地位和知名度，缩短与核心客户的合作半径。相信公司在坚持研发、精益管理的前提下不断进行产能的扩充能使公司获得更好的规模效益。

5、共达电声：

2019年一季度扭亏为盈。公司是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案提供商，主营业务为微型电声元 器件及电声组件的研发、生产和销售，主要产品包括微型麦克风、车载麦克风、微型扬声器/受话器及其 阵列模组，广泛应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品领域。

2018 年实现营业收入8.05亿元，同比增长2.27 %；实现归母净利润0.21亿元。同时公司发布一季度业绩指引，预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元，同比增长100%-120.69%，实现扭亏为盈。

收购万魔声学，垂直整合产业链。万魔声学是一家主要从事耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件的研发设计、制造和销售的企业，除小米公司外,万魔还成功开发了ODM业务客户华为、亚马逊、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易、京东、腾讯等知名客户。

共达电声拟通过向万魔声学全体股东发行股份的方式,收购万魔声学100%股权。共达与万魔声学处于产业链的上下游,双方合体后,将真正在业务上实现协同效应。万魔声学预计2019年-2021年净利润分别为1.5亿元、2.2亿元和2.8亿元。

风险提示

下游需求不及预期：由于受到外部环境的影响，若下游市场的增速不及预期，供应链公司的经营业绩将受到不利影响。

行业竞争加剧：随着各零部件市场的不断扩大，行业竞争将会更加激烈。

汇率风险：以外币计价的金融资产和金融负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生的不利影响。

国际形势的影响：国际形势的影响导致市场的负面情绪。

文章来源：国盛证劵，郑震湘团队。