投资要点:人保集团品牌悠久,主业突出的综合保险金融集团。
旗下人保财险是财险行业的领导者,规模、成本和服务优势明显,盈利能力突出,人保寿险业务转型和价值创造潜力大,首次覆盖给予“买入”评级。
财险行业为寡头垄断行业,人保财险近年来 roe 稳定,固定,可变和获客成本的优势是人保财险承保利润率的核心要素。商车费改加大马太效应,报行合一实施前 3 季度手续费飙升,四季度净利润将有改善。非车险保费增速加快,资源投入期后有望成为新盈利支撑点。寿险:战略转型成效显现,结构优化、价值成长有较大空间。1)渠道、缴费、产品结构优化。2)代理人规模三年符合增速 39.5%,人均指标维持相对稳定。3)预计未来三年寿险板块 EV 增速中枢在 12%左右。投资:投资收益表现在上市主要同业中处于较领先水平。
投资建议:预计公司 2018-2020 年归母净利润为 148.84、199.21、241.24 亿元,同比增速分别为-7.5%、33.8%、21.1%,2018-2020 年归母净资产为 1485.15、1662.90、1867.49 亿元,同比增速分别为 8.0%、12.0%、12.3%。公司是财险行业的领导者,寿险业务转型和价值创造值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:财险费用率大幅上行;长期债券利率下行;权益市场大幅波动。
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